「毅」观点|再融资狂欢下的冷思考，请珍惜有“余粮”的投资机构

朋友圈的热点一直在变，新冠肺炎疫情刷屏之后，资本圈迎来一波再融资新规公布后的热闹。

2月14日情人节，证监会公布新规，证券公司、投资机构的朋友们迎来了一波狂欢，压抑许久的心情终于得到释放。

消息是好消息，但狂欢之后，还需要冷思考......

证监会对再融资政策的调整，向来都在有利于上市公司融资和防止对二级市场过度抽血的跷跷板中间寻求平衡。上市公司融资难了，就放松一把，对二级市场影响大了，就收紧一把。

让我们先回顾上一轮的松紧周期。

 //   1、上一轮再融资的周期回顾   //

1、收紧：收紧周期从 2016 年 6 月最严借壳标准推出开始，2017 年 2 月的再融资新政和 5 月的减持新规使收紧加码，直接让定增市场凉凉。

2、变化：政策收紧后，二级市场得到喘息，2017年的二级市场涨势喜人。但紧接着带来的问题是上市公司资金面、流动性出现问题，按下葫芦浮起瓢。

3、解绑：2019年下半年开始吹风的再融资新政，直到最近才正式公布。证监会也难啊，一边是二级市场半死不活，还被疫情迎头一击；一边是上市公司嗷嗷待哺，都是娘的孩子，都得照顾到。

我们看看2015年来再融资过山车

（上面的统计数据，仅包括竞价发行的项目）

可以看到2016年高峰时期，融资规模达到6300亿，2017年减持新规前收了个尾，2018年-2019年定增市场直接打入冷宫，2019年总融资规模只有1000亿出头，仅有高峰期的1成半。

跷跷板再次被撬动。

2月14日情人节之后，新的宽松周期来了......

 //   2、再融资新规的核心变化   //

政策变化前后的对比，已经在朋友圈刷屏了，不再赘述，仅列示概要：

对上市公司来说，核心影响有三点：

1、具备融资条件的上市公司数量增加；

2、单次可融资的规模增加；

3、发行难度变小了，大股东可以松口气了；

政策公布之后，最开心的当然是券商，尤其是龙头券商。但是，事情都是两面看的，在融资市场，上市公司是供给端，投资机构是需求端。供给暴涨的，需求会如何呢？

从需求端看看，可能会让狂热的情绪稍微理性一些。

 //   3、从投资的角度看问题   //

新规对投资者的影响，不能简单的用利好、利空来评判。放宽对投资的影响也有两面性：

• 好的一面来说，可选标的增加，折扣率增加，上市公司融资后有利于化解高杠杆风险，谋求发展的公司也有了更多的财务资源；
• 不利的影响看，再融资对二级市场的抽血效应，可能使二级市场股价承压，至少会带来明显的分化。

在这种影响下，投资人会怎么选择呢？

1、套利与趋势投资比重将会增加

新规下的定价是8折优惠，如果二级市场股价处于爬坡阶段，最终的发行底价折扣可能更高，甚至达到7折以下。30%以上的收益在6个月内套利，还是比较划算的。有一定资金量的二级市场参与者，可能会看上这块肥肉。

对于价值投资者来说，一般投资逻辑思维是顺大势，逆小势。但是，如何判断短期趋势在6个月内能够持续呢？价值投资者预计会有部分资金转入6个月-1年周期的趋势性投资。短、平、快的投资策略吸引力增加。

2、更多的长线资金参与PIPE投资

PIPE投资就是上市公司股权投资，价值投资、长期投资、集中投资是核心逻辑。本次新规锁定期为18个月，且不受减持新规的影响，如果本来就计划长期持有，通过战略入股显然比二级市场拿票更划算。

3、需求的爆发和相对选择

8折的折扣价是下限而非成交价，最终发行价一定会出现分化：对于优质公司，大家是抢着要，由于竞价交易，最终的价格可能向二级市场靠拢；对于比较差的公司，由于风险较大，投资者会躲着，除非很大的折扣率。

发行是容易了，但大家都容易了，也就不容易了。投资是相对选择的游戏，凭什么选你？一句话：烂票靠折扣，好票靠脸面。

需求在爆发，供给端呢？

 //   4、2020年定增供给展望   //

哪里有压抑，哪里就有反弹。压抑了2年多的融资需求，一定会迎来一波融资预案发布潮。当上市公司都为有资格融资兴奋时，能否发出去成了大问题。

从董事会预案算起，目前已累计待融资需求是269家，4084亿，预计2020年还将新增3000亿的新需求，累加起来就是7000亿。还不包括18个月的战略入股。

当然也不用被7000亿吓坏，这里面估计会有一些过不了会。七七八八算起来，2020年可能的再融资市场预计会在5000亿以上。

融资需求量很大，但是钱从哪里来呢？

 //   5、请珍惜有“余粮”的投资机构   //

上一轮收紧周期中，定增市场的投资生态已经发生了翻天覆地的变化，2017年的定增市场是基金通道的天下，是套利者的天下。

收紧之后呢？

我做了个简单统计，由于Wind数据限制，只有最近6个月的数据，但基本能够反映定增市场当前的生态。

1、6成以上的资金来自政府与产业资本。这部分资金一般是以支持地方企业为主，平均投资金额较大1-5个亿，平均3.3亿。2、保险公司占比17%。保险公司参与次数不多，但大票比较集中，行业选择以风险不大的传统产业为主，很少见投新兴产业。3、基金通道萎缩严重。这部分投资者是上一轮宽松周期的主力，但紧缩周期下参与度明显下降。4、证券投资基金。公募基金和私募证券投资基金很少参与定增，但在6个月限售期、8折、单份投资降低的情况下，公募基金有足够的动力参与，将是新增的力量。

融资需求是上台阶式的增长，但是投资机构的钱却不会，这里有矛盾。

我的判断是：

融资方案过会容易，发行成功难度不低，请珍惜账上还有“余粮”的投资机构。

欢迎有融资需求的上市公司和券商骚扰，我们就是这样的机构。

（本文作者：毅达融京投研总监  李安峰）

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